二季度白卡提價較為緩慢
今年以來消費持續疲軟,這使得白卡的提價較為艱難,盈利爬坡的進程較為緩慢。一季度紙企成功提價主要得益于下游印廠的補庫存,5月紙廠再度宣布提價后,實際推行緩慢。我們預計整體需求需待到6月下旬中秋節月餅盒等訂單到來時,才會出現明顯好轉。
下調白卡收入預測
考慮到紙價提升的進程較慢,我們下調了12年白卡紙收入,我們認為在去年的高基數下上半年業績或將下滑40%左右。我們預計江蘇大豐港75萬噸白卡投產期將慢于之前預期,因此我們下調了13年白卡銷量。
下半年低位原材料有助于盈利改善
公司目前PB不到1倍,12年PE18倍,相對板塊的估值比率低于2010年以來的平均值,我們認為下行風險有限。我們預計隨著宏觀經濟觸底回升,消費在下半年將環比改善,包裝紙的下游需求也有望真實回暖,而非一季度庫存觸底后的回補,因此下半年旺季提價的推行可能會較為順利;在原材料價格維持低位的情況下,公司盈利有望逐步改善。
估值:維持“買入”評級,目標價下調至6.51元
我們將2012/13/14年每股盈利預測從0.33/0.47/0.63元下調至0.31/0.44/0.61元,并將目標價從7.21元下調至6.51元,目標價基于瑞銀絕對估值工具VCAM(WACC為8.4%)。雖然二季度需求低于預期,但我們認為公司目前估值已充分反應上半年業績同比下滑的風險,下半年旺季到來盈利有望環比改善。
