繼2008年席卷全球的金融危機之后，世界各地企業再次面對嚴峻的經濟形勢，新興經濟體尤其如此。近年來，中國經濟增長放緩，原材料市場價格下跌，美國貨幣政策的調整等諸多因素都讓許多新興經濟體國家的企業舉步維艱。新興經濟體是否能再次迅速走出危機？哪些國家的企業可能在危機中浴火重生？法國外貿保險公司COFACE在3月底推出一份研究報告，在評估包括中國在內的34個新興經濟體國家面對的整體形勢和潛力。

但該報告得出結論，認為其中只有捷克、智利、泰國和波蘭有可能很快走出危機，其中并沒有提到中國。也就是說，對于中國走出經濟危機，該報告持保留態度。這是為什么呢？

這份報告以“新興經濟體企業能否重現鳳凰涅磐的奇跡？”，考察了中國在內的新興經濟體的營商環境，從競爭力、負債能力以及政策三個方面，綜合分析34個國家的企業可以走出困境的潛力。據這份報告的數據，2010年至2015年間，新興經濟體的增長率幾乎削減了一半，2016年的增長前景預測也并不讓人樂觀。這并不是新興經濟體首次面對困境，而無論在1990年代，還是在2000年以后，這些國家都出乎各方意料地迅速恢復增長，他們不需要增加投資，也能在危機后兩、三年內就恢復到危機前的增長水平，這令不少觀察人士百思不得其解，于是就有了“鳳凰涅磐”之說。

陷入困境的企業要能盡快走出危機需要三大要素，一是價格競爭力刺激企業增加投資；二是企業的負債狀況允許它承擔更多債務；三是國家的政策，倘若最后一項的不確定性太高，企業即使滿足前兩項條件，也不可能走出危機。

就價格競爭力來說，短期內提高價格競爭力的最便捷途徑是貨幣貶值，但這項措施的效力取決于制造業和服務業在生產與出口中所占的比例。分析認為，有兩類國家可以從貨幣疲軟中受益，一類是自2013年以來貨幣貶值幅度不大，但以制造業產品出口為主的經濟體；另一類是以原材料出口為主，而貨幣大幅貶值的國家。而中國卻因為人民幣的升值而無法在價格競爭力的博弈中取勝。根據德銀等機構的測算，2010年到2015年期間，中國真實的價格競爭力損失約19%。而人民幣在將來存在的進一步貶值預期，會讓價格競爭力損失進一步加劇。

就企業負債能力而言，情況也不容樂觀。目前企業負債的整體趨勢是負債增加的同時，貸款條件越來越高。這份報告無法確定哪些新興經濟體確實屬于貸款條件提高從而阻礙企業可能的復蘇步伐的情況，但列出了一些企業負債總額超過國民生產總值90%的高風險國家。中國不幸榜上有名。中國、保加利亞和匈牙利三國都在2015年6月時達到了這個警戒線。

在以上幾國之中，中國企業負債率之高，非常突出，達到了將近160%，而企業利潤只有5%左右，因此企業利潤基本上就還息了，沒有能夠再投入發展生產。負債升高而利潤下降，意味著作為投資標的的企業，面臨著更大的破產風險，這無疑也會將風險傳遞到金融體系之中，造成更大的風險隱患。

眾所周知，當企業負債過高成為全社會的狀況時，它意味著經濟增長的疲軟、利率的增高以及投資意愿的下降。事實也驗證了這種推斷。在過去的三十多年里，中國的固定資產投資指標，每年平均增長是26%。但這一數字在2012年跌到20%以下，2013年18%，2014年16%，2015年只有10%，2016年固定資產投資增長率將進一步見底，以后甚至就會是一位數了。所以我們今天看到在科技進步影響力沒有發生顯著變化的前提下，勞動投入的減少，資本投入的減少，當然是引致整個經濟增長率下降。

最后談談政策的影響。我們知道，即使是能夠滿足價格競爭力優勢和企業負債狀況良好這前兩項條件的國家，但如果政策制定有問題，經濟生活的復蘇必然受到影響。報告列舉出的影響政策的風險指標有兩大類，一類是經濟、社會、政治不滿產生的壓力；另一類來自是不同社會建立應對這些緊張關系的工具、將前述壓力轉換成實際變化的能力。這些化解壓力的工具有：教育水平、網絡開放程度、城市化建設程度、生育率、女性參與工作的程度等等。中國經濟在短期內重新振作起來的空間不大。中國與沙特阿拉伯、埃及或厄瓜多爾等國的一個共同之處，是本國貨幣自2013年以來大幅升值以及政治風險太高。而中國面對的問題尤其多，因為中國企業負債嚴重。以這些標準評估之后，滿足前兩項條件的新興國家中，可能浴火重生的國家就只剩下了捷克、波蘭、智利和泰國。