行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢

　　“十二五”期間國內(nèi)造紙的供給將呈現(xiàn)總量穩(wěn)中略增,分類有增有減,結(jié)構(gòu)優(yōu)化集中的發(fā)展趨勢。

　　造紙的下游需求廣泛,我國紙品消費量與GDP的走勢具有較強的相關(guān)性。文化紙和書寫紙等傳統(tǒng)紙種增長有限但相對穩(wěn)定;銅版紙由于產(chǎn)能過快增長及歐美反傾銷政策影響,景氣度大幅回落并將在低位徘徊;箱板紙和瓦楞紙增速從高點逐年回落,但在每年新增需求中依然占據(jù)較大比重;白卡紙等高檔包裝紙用途逐漸擴展,需求增速有望保持15%,目前景氣度較高。

　　原材料方面,由于森林資源匱乏,我國造紙工業(yè)發(fā)展長期以來受原材料牽制,導致制漿和造紙產(chǎn)能“十二五”期間將“淘汰落后與擴產(chǎn)高端”相結(jié)合,意在通過壓小放大來提升大企業(yè)的市場份額,為行業(yè)整合做好鋪墊。

　　博匯紙業(yè):成長中的白卡紙新貴

　　公司當前年產(chǎn)量120萬噸,白卡紙占比53%,隨著13年江蘇大豐項目的投產(chǎn),公司白卡紙產(chǎn)能有望升至71%。公司的盈利水平、營運能力和流動性等各項財務(wù)指標在同行業(yè)上市公司中排名均靠前,顯示出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理效率上的優(yōu)勢。我們認為造紙行業(yè)的整合將在全球經(jīng)濟低迷的環(huán)境中震蕩前行,當前國內(nèi)紙廠的困境是行業(yè)發(fā)展中優(yōu)勝劣汰的必經(jīng)過程,龍頭企業(yè)有望在洗牌后逐步建立起區(qū)域壟斷地位,并逐步增強對下游的定價權(quán),我們看好其中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理、運營效率高、未來擴產(chǎn)潛力大的成長型標的。預計博匯紙業(yè)11-13年的eps分別為0.35元、0.41元和0.57元,當前股價對應(yīng)PE18X、15X和11X。