16年下半年以來，全球主要經濟體PMI大幅反彈，經濟整體改善。受益于需求的回升，全球貿易也明顯回暖。本輪全球貿易改善呈現了什么樣的特征？中國的出口又在哪些方面最為受益？本文將進行分析。

全球經濟在16年上半年筑底，下半年大幅反彈。從PMI的走勢來看，發達經濟體制造業PMI在16年上半年穩定在50.5附近，6月份以后迅速回升，最高達到今年年初的54.2；發達經濟體的服務業PMI從51.5飆升至54以上。新興經濟體制造業PMI從49左右上升至51左右，雖然幅度不及發達經濟，但仍有改善；新興經濟體服務業PMI也從50以下回升至接近53。

隨著經濟回暖，全球貿易從16年開始不斷改善。根據WTO的統計，在16年初全球主要經濟體出口同比跌幅在11%以上，但之后跌幅開始收窄，截至年底直接轉正。最近6個月全球出口同比增速已上升至7%，達到了近5年高點。

從各經濟體的情況來看，普遍均現好轉，但力度差異較大。出口改善最多的有兩類，一類是澳大利亞、俄羅斯、巴西等傳統的大宗商品出口國，近6個月出口同比分別達到33.7%、26%和15%，主要受益于全球大宗商品市場的觸底反彈；另一類是越南、韓國、菲律賓等制造業出口國，受到發達經濟體需求改善的拉動較大。根據WTO的統計口徑，歐盟最近6個月出口同比3.9%，中國5.1%，美國6.1%，增速雖低于其它經濟體，但由于本身基數較大，相比之前的負增長也有較大改善。

各經濟體出口的市場份額也發生了一定變化。如果以主要經濟體的出口總量為基數（占全球貿易總量的90%），日本出口份額4.4%，相比15年底提升了0.3個百分點，提升幅度最大；歐盟占比35.6%，相比15年底提升了0.2個百分點，份額依然最高；而英、俄、美的出口份額均有一定幅度下滑。

值得關注的是，中國出口份額降幅較大。截至17年5月，中國在主要經濟體中的出口份額相比15年底降幅高達0.8個百分點，而從上世紀80年代以來中國的這一指標從沒有下降過，出口份額的下降可能與中國勞動力成本上升、勞動密集型產業的全球轉移有一定關系。但當前中國出口份額仍在13%以上的高位，“中國制造”在全球的競爭力短期內仍然是其它經濟體難以超越的。

從進口的角度來看，印度、越南、俄羅斯進口同比增速最高，均在20%以上；韓國進口同比19%，中國15.9%，馬來西亞14.4%，泰國14.3%，均有改善；主要發達經濟體增速雖低，但與之前的負增長相比，也有非常大的進步。歐盟最近12個月在主要經濟體中的進口份額上升了0.32個百分點，反映其經濟復蘇和需求的好轉。

2.1 總量改善，快慢有別

受益于海外需求的復蘇，中國的出口也開始回暖。15年到16年上半年，中國出口同比曾連續負增。而根據WTO統計的全球70多個主要經濟體進出口數據，16年我國在全球主要經濟體中的出口份額一度從15年15%的高點明顯下滑，但隨著在最近半年美國、歐洲等經濟體的需求改善，中國逐步走出了貿易最低迷的階段，出口份額的下滑也從17年開始放緩，而絕對規模顯著回升，今年5月出口同比增速已反彈至8.7%。

不同的貿易方式出口均明顯好轉。一般貿易和加工貿易的累計增速在今年由負轉正，但前者受春節的季節性影響波動更大，雖然近三個月的一般貿易當月同比均高于加工貿易，但從累計增速來看，今年前5個月加工貿易增速7.3%，改善略高于一般貿易，且累計增速也是近四年的新高。

而不同產品類型中，高新技術類型的產品出口提升更快。由于季節性擾動，今年2月勞動密集型產品同比一度負增26%，但同月高新技術產品的出口增速高達11%，體現出較強的恢復，高新技術產品前5個月出口累計同比6.4%，明顯高于勞動密集型2.6%的增速。這說明高技術產品的相對優勢更加明顯，而低附加值的傳統勞動密集型出口產品優勢仍在消減。

2.2 美歐復蘇，外需回暖

中國對不同的貿易伙伴的出口均有提升。17年前5個月，我國對印度出口累計增速高達14%，對美國、韓國出口累計增幅也都超過9%，對日本、歐盟出口累計同比接近6%，相較去年的負增明顯改善。

對美國、歐盟和東盟的出口分別位居我國出口規模的前三，其中17年以來對美國、歐盟的出口改善更多。份額上，中國出口到美國、歐盟的商品占它們各自總進口的比重都在20%左右。值得注意的是，16年中國出口商品在美國、歐盟的出口比重小幅降低，但由于歐美經濟復蘇需求整體擴張，中國對歐美的出口仍保持回升趨勢。

結構上，中國出口到美國和歐盟的商品結構相近，最多的是機電音像設備及零件，占比分別為45%和42%，包括生產設備、信息電子及家用電器等在內的機械電子設備和零件。雜項制品和紡織服裝類制品分別為對美國和歐盟出口比重次高的商品。

2.3 電子機電，反彈明顯

我國出口占比最多的產品，主要是紡織服裝類和機電設備及部件。17年前5個月，中國主要出口商品中，服裝（6.6%）、自動數據處理設備（6.4%）、紡織（5.1%）、手持或車載無線電話（4.9%）、農產品（3.3%）和集成電路（2.8%）的出口居于前列，占出口金額的近30%。觀察16年以來的出口，服裝和紡織比重仍高，但隨著產業升級和轉移，服裝出口的增速趨勢放緩，與此同時，手持無線電話機占出口的比重16年下半年一度升至7%以上，自動數據處理設備及部件的出口占比也維持在6%以上的較高水平。

并且無線電話機和自動數據處理設備及部件的出口改善也最快。手持或車載無線電話（主要是手機）的累計出口增速從16年的-7%大幅反彈，17年5月累計同比11.1%，而2月份累計同比一度接近15%。自動數據處理設備（主要是計算機及部件）的出口改善幅度同樣顯著，去年下半年其出口累計同比還是-10%，今年前5個月出口累計同比已達8 %。

在前面的分析中，我們主要考察了國內主要出口行業的改善情況，而一個行業從貿易回暖中受益的程度，不僅取決于該行業出口增速的提高幅度，還取決于該行業收入對出口的依賴程度。如果一個行業收入中出口部分的占比非常低，那么即使出口增速提高很多，該行業從出口改善中的受益也相對較小。

根據規模以上工業企業的數據，我們計算了各行業的主營業務收入對出口的依賴程度。結果顯示，計算機、通信和其它電子設備行業對出口依賴程度最高，出口收入占主營業務收入的比重高達53%；文教、工美、體育和娛樂用品制造業位于其次，出口占比29%；金屬制品、機械和設備修理業的出口占比27%，皮革制鞋業25%，服裝23%，家具制造22%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業19%；相比之下，非金屬礦制品、造紙、汽車、農副食品加工、化學原料和制品對出口的依賴程度較低，均不足5%。

再考慮到出口增速的回升情況，從出口改善中受益較大的行業包括：計算機、通信和其它電子設備制造業；金屬制品、機械和設備修理業；儀器儀表制造；金屬制品業；通用設備制造業；電氣機械及器材制造業等。從具體商品種類來看，家電、計算機、手機和電話機、燈具和照明裝置、集裝箱制造、塑料制品等從出口改善中受益最大。

另一方面，除了從出口產品的角度，我們還可以從不同行業的海外業務收入來衡量企業在海外經濟復蘇中的受益情況。從公司的角度來講，海外經濟的回升直接體現的是其包括出口在內的海外業務收入的改善。統計所有國內上市公司的經營數據，可以發現電子行業的海外收入比重16年高達39.7%，在全部行業中最高。其次是家電行業，上市公司的海外收入的比重為26.5%。這意味著海外經濟復蘇的背景下，電子、家電等行業的受益的程度最深。

● 來源：海通證券